相对于3季度周期股的高歌猛进，4季度A股的市场结构发生了比较大的变化。10月份，管理层出手抑制大宗商品涨价，周期股应声而落，采掘、钢铁和银行在4季度的表现垫底，与元宇宙相关的传媒、电子，以及军工和汽车表现抢眼，指数层面，沪深300指数上涨1.52%，创业板指上涨2.40%，中证500上涨3.60%。四季度本产品上涨14.32%。

国内方面，房地产对于经济的拖累，在4季度逐渐显现，由于地产及其产业链在GDP中的比例举足轻重，且是信用派生的重要抓手。当几十年的行业发展趋势拐头向下时，其对经济会产生多大的冲击是没有经验可以借鉴的。十二月底召开的中央经济工作会议明确指出当前经济所面临的三重压力，即“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，并时隔三年再次强调“以经济建设为中心”，要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。因此js345金沙城娱乐场线路预期未来一段时间“稳增长”会是国内宏观经济的最大的主线。海外方面，全球流动性进入边际收缩窗口。继11月初美联储会议宣布实施Taper后，通胀的压力进一步引发市场对于货币收紧步伐加快的担忧，加息预期急剧升温。这对港股和外资占比较高的股票可能会产生较大影响，好在当前阶段人民币汇率贬值的压力并不大，所以国内货币政策的自由度还是相当高的。

产业趋势方面，虽然新能源的部分股票涨幅巨大，但是“双碳”对社会产生影响的深刻与广泛程度可能依然会超出js345金沙城娱乐场线路的预期，大部分高能耗行业的竞争格局长期都会因此而改善。2021年也是“元宇宙”的元年，人机交互方式的一点点变化所带来的内容生态与商业模式的创新可能是js345金沙城娱乐场线路事先无法想象的。正如功能机时代，js345金沙城娱乐场线路想象不到在触摸屏的智能机时代会诞生一系列深刻影响社会生活的应用一样。对于新的产业趋势，js345金沙城娱乐场线路会以更开放的心态保持学习与跟踪。

投资方面，过去js345金沙城娱乐场线路更加偏重于自下而上的选股，未来js345金沙城娱乐场线路会尝试加入自上而下的宏观与产业趋势视角来完成组合的构建，努力为持有人创造超额收益。

三季度，PPI同比涨幅一路上行，9月份跃升至10.7%。在此宏观背景下，周期与非周期板块的市场表现极度分化。有色、采掘、电力、钢铁、化工等行业涨幅巨大；休闲服务、食品饮料、医药生物等行业有明显的跌幅。指数层面，沪深300指数下跌6.85%，创业扳指下跌6.69%，中证500指数上涨4.34%。本产品周期板块配置较少，三季度下跌5.45%。

国内PPI的快速上行主要受供给端因素的影响，其中既有“双碳”目标等长期因素的影响，也有其他短期因素的扰动。长期看，“双碳”政策对大部分周期行业的供给格局都会产生深刻的影响，只要需求端不发生消亡式的下跌，在5到10年的周期中，大部分周期行业都可能会进入因供给收缩而盈利能力大幅上升的阶段。但是短期，因为政策的纠偏和可能发生的需求端的超预期下滑，周期行业的高盈利能力要继续维持的概率并不是特别高。

展望未来，由于地产新政对经济的负面影响尚未显现，加上出口的下行，四季度和明年经济下行的压力可能会非常大。在此背景下，流动性的宽松可能还会有加码的空间，股市发生大幅下跌的可能性是很小的，所以整体上，js345金沙城娱乐场线路对A股并不悲观。但是另一方面，在这样的宏观背景下，因高景气行业显得非常稀缺，而容易受到资金的追捧，市场大概率还是会呈现两极分化的市场表现。组合管理上，js345金沙城娱乐场线路依然会遵循自下而上和自上而下相结合，行业与风格相对均衡的配置策略，努力创造超额收益。

市场经历了春节后的快速下跌，于二季度逐渐企稳，各类指数均有所上涨，但是分化严重，沪深300指数上涨3.5%，上证综指上涨4.3%，创业板指上涨26%。行业层面，以新能源车、光伏、半导体、智能驾驶、创新药外包服务为代表的泛科技板块涨幅很大；而一些传统板块，包括一些知名度很高的价值类白马惨遭市场抛弃。本产品配置比较均衡，部分个股2季度取得了不错的收益，但是包括地产在内的部分配置也损失惨重。

从风格角度看，本产品一直偏重于低估值风格因子的暴露。估值无疑是价值投资中最重要的一个方面，它并不仅仅是下跌时的心理安慰，而是实实在在的代表着回报。js345金沙城娱乐场线路假设一种最简单的情况，一个企业业绩没有增长，而且只存续10年，也就是说一家企业10年业绩不增长，从第11年起业绩为零，也不考虑初始资产的清算价值。当js345金沙城娱乐场线路以不同估值去买它，回报率会有天壤之别。很显然，10倍市盈率以上买，回报率显然是负的，因为企业只存续10年；10倍市盈率买，那么这笔投资项目的内部回报率（IRR）会无限接近于0；如果js345金沙城娱乐场线路以5倍PE买它的话，内部回报率为20%，如果js345金沙城娱乐场线路以4倍PE买它的话，内部回报率为30%，如果js345金沙城娱乐场线路以3.3倍PE买它的话，这笔投资项目的内部回报率会高达40%。从这个简单的例子中，js345金沙城娱乐场线路可以看到js345金沙城娱乐场线路买的估值低所获得的高回报，并不是市场把估值炒上去，在高位卖给别人所赚取的，而是来自于企业经营的成果。价值投资的本源是说“买股票就是买企业的自由现金流”，js345金沙城娱乐场线路要买的是“企业未来的自由现金流”，估值是js345金沙城娱乐场线路所要支付的成本。另一方面，价值投资强调要买有“竞争力”的好企业是因为企业未来的经营是很不确定的，只有好企业才能最大程度的保证它实际的现金流和js345金沙城娱乐场线路预期的一致。

过去几年，低估值的价值策略和市场风格是截然相反的，价值因子的超额收益显著为负；这意味着过去一段时间，A股市场上估值越贵的标的越容易上涨，估值变的更贵；越便宜的标的越容易下跌，估值变的更便宜。这几年的经历也让js345金沙城娱乐场线路反思“单纯而理想”的低估值策略的局限性。首先是完全依赖企业经营完成价值兑现的时间周期可能非常长；其次，世界太复杂，js345金沙城娱乐场线路对未来的很多预测可能都是错误的，而且预测的时间越久，可能错误的离谱程度越高，即使是像查理﹒芒格这样的投资大师对自己最熟悉的企业的预测也难逃线性外推的例外，具体可以参见芒格1996年对可口可乐未来利润和市值的预测。对于很多标的，js345金沙城娱乐场线路可能从价值的角度出发，最后赚了钱，js345金沙城娱乐场线路以为成功的预测了真实世界的情况，但实际上可能只是js345金沙城娱乐场线路的假设条件和逻辑演绎被市场接受和认可了而已。js345金沙城娱乐场线路不仅生活在一个物质的世界里，也生活在一个观念的世界里。真实世界的对与错可能需要很长的时间才能得到证实或证伪，甚至是无限期的，比如茅台是否可以永续的跑赢通胀，真实世界无法给出答案的时候，市场认为的对就是对，认为的错就是错。宏大的叙事在资本市场极易传播，由此导致的股票市场的自js345金沙城娱乐场线路加强与自js345金沙城娱乐场线路反馈周而复始，所以股票市场趋势的产生、发展与破灭具有内在的必然性和规律性。如丁圣元先生所说，趋势如同一种不可抗拒的命运性力量，它有能力在短时间内造成巨大反差，并且一直持续下去，直到极端状态。所以好的投资可能需要矛盾双方的完美结合，既要有对企业内在价值的坚定判断，也要敬重市场趋势的发展过程；既要独立思考、与众不同，也要善于倾听市场的声音；既不能鼠目寸光，也不能好高骛远。

展望未来，在全球货币超发，中国产能因为环保、碳中和等因素供给越来越受限的背景下，通胀的来临或许是迟早的事情，全球长期低利率的时代有可能因此而结束，所以js345金沙城娱乐场线路个人对久期长的高估值资产持谨慎态度。面对分化的A股市场，js345金沙城娱乐场线路觉得选择并不多，一方面是寻找下跌趋势结束，悲观情绪演绎殆尽而基本面又没有想象中的那么差甚至还很好的价值股进行布局，但是目前这类股票中的多数可能都还在下跌趋势的早中期；另一方面，注册制下有大量的新股和次新股，其中有不少企业值得挖掘，部分股票无论是赛道属性，还是企业质地，抑或估值水平都处于不错的位置，js345金沙城娱乐场线路相信其中一定会产生一些未来之星。

一季度，A股市场的整体表现大体可以分为两段，春节前市场依然维持过往的风格，被市场筛选出来的部分优质个股，因抱团而高歌猛进，估值快速提升，其他个股整体下跌；春节后，市场风格发生了明显的变化，前期抱团的高估值股票快速下跌，而价值股和部分中小盘则表现较好。各类指数都呈现冲高回落的走势，沪深300指数一度涨幅接近14%，最终下跌3.13%；创业板指也是类似，一度涨幅超过17%，最终下跌7%。分行业看，钢铁、电力、旅游、银行等表现较好；军工、通信、非银、汽车等表现较差。

过去两年，A股市场的风格因子中，质量、趋势、市值具有非常明显的正超额收益，而价值因子的超额收益显著为负。这意味着过去两年，A股市场上估值越贵的标的越容易上涨，估值变的更贵；越便宜的标的容易下跌，估值变的更便宜。这种现象本身具有深刻的产业和宏观背景，但是长期看，对价值投资而言，估值和企业质地同等重要，未来是不确定的，低估值和好企业都是对不确定的保护。

展望未来，从当前的各种情况来看，A股市场大幅下跌的可能性不大，市场上个股分化严重，依然具有不少值得投资的标的。js345金沙城娱乐场线路依然遵从自下而上精选个股，同时在组合上均衡配置的策略，努力创造超额收益。

四季度，A股市场整体平稳，各类指数稳步上行，沪深300上涨13.60%，创业扳指上涨15.21%，万得全A上涨8.35%。风格方面，指数权重股表现明显优于其他股票，大市值股票表现明显优于中小市值股票。行业涨跌幅的分化较为严重，电新、食品饮料、有色金属、汽车涨幅超过25%，商贸、房地产、传媒等行业涨幅为负。市场风格体现出机构对部分优质赛道中龙头企业的认可与抱团。

国内外疫情尽管在变异和天气等原因下有所反复，但是从大的方向看，疫苗广泛接种带来的疫情控制与缓解是必然的。随之而来的结果是经济复苏与流动性的边际收紧，这也是市场对宏观环境所形成的一致预期。本产品三季度重点布局的一些疫情受损的板块至今为止依然没有表现，但是从性价比的角度js345金沙城娱乐场线路认为依然具有非常好的赔率。未来，本产品依然会坚持自下而上精选个股的策略，持续优化组合，努力为投资人创造收益。

七月份，在权重板块的带领下，A股出现了明显的上涨，随后的两个月基本维持震荡格局。整个三季度，沪深300指数上涨10.17%，创业板指数上涨5.60%。分行业看，休闲服务、国防军工、电气设备、汽车、食品饮料、化工等涨幅超过15%；通信、商业贸易、计算机等行业表现较差，涨幅为负。

三季度，国内疫情得到了有效的控制，多起输入型病例引起的感染很快被扑灭在萌芽阶段，充分证明了国内疫情应急体系的有效性；虽然海外疫情依然没有受控的迹象，但是未来随着疫苗以及中和抗体等产品的研发成功，疫情得到有效控制是值得预期的。三季度，js345金沙城娱乐场线路重点布局了一些疫情受损的板块，虽然有些个股股价短期并没有反应受损恢复的预期，但是js345金沙城娱乐场线路相信未来基本面的恢复是大概率的事情。整体投资上，js345金沙城娱乐场线路依然遵从自下而上、均衡配置的策略，努力创造超额收益。

二季度，海外疫情持续发展，但是对全球经济的冲击在可控范围之内，在巨额流动性释放的对冲下，股市的表现更加超预期，美股基本回到了疫情前的水平，纳斯达克指数甚至创了新高。A股的表现也相当优异，沪深300指数上涨12.96%，创业板指上涨30.25%。分行业看，休闲服务、食品饮料、医药生物、电子、传媒、电气设备等表现相对较好；建筑装饰、纺织服装、采掘、银行等行业收益依然为负。

展望未来，虽然经济方面的压力依然很大，但是最不确定的阶秊s345金沙城娱乐场线路丫ァ＜由狭鞫缘目碓：凸叶宰时臼谐〉亩ㄎ恢厥樱琷s345金沙城娱乐场线路对未来并不悲观，投资上，js345金沙城娱乐场线路会在适当的时候，加大对权重板块的配置，努力为投资者创造收益。

一季度，受新冠疫情的影响，全球指数都经历了不同程度的下跌。整个季度，沪深300指数下跌10.02%，创业扳指相对表现较好上涨4.10%。分行业看，农林牧渔、医药生物、计算机等行业表现较好，休闲服务、采掘、家电等行业跌幅较大。

截至当前，新冠疫情依然是影响全球经济和股市最重要的一个因素。国内，在党和政府强有力的领导下，疫情已基本得到控制，各行各业也陆续复工复产。然而海外疫情的发展却一直超预期，成为改变经济趋势，乃至改变世界格局的一个重大事件，这个在两个月前是无法预期的。中短期，海外各国此起彼伏的疫情爆发无疑会对世界经济产生巨大的负面影响，全球化的背景下中国也无法独善其身，疫情对经济的影响是否会引发更剧烈的连锁反应，现在js345金沙城娱乐场线路也不得而知。但是，从更长期看，疫情终将过去，更重要的是，中国在疫情控制方面所展现出来的比较优势，可能会带来中国政治地位和经济地位在全球的提升。对于未来js345金沙城娱乐场线路谨慎乐观，如果不出现极端情况，在利率如此低的情况下，股票是无疑最具吸引力的资产。js345金沙城娱乐场线路依然会采取均衡的组合管理策略，以稳定的高股息的股票为盾，以优质成长股为矛，努力为客户创造回报。

四季度，A股延续了三季度的走势，各类指数均有所上涨，沪深300指数上涨7.39%，创业扳指在几个指标股的带领下上涨10.48%，万德全A指数上涨6.79%。分行业看，建材、家电、传媒、房地产、电子等表现强势，商贸、公用事业、采掘、通信等表现较弱。市场情绪在经历了过去两年的跌宕起伏之后，终于恢复到正常状态，无论是对于中美贸易纠纷还是国内政策均表现出较为理性的态度。

展望未来，js345金沙城娱乐场线路认为两个变化值得重视，一是随着刚性兑付的打破，净值化的银行理财产品可能代替外资成为A股市场增量资金的重要来源，二是虽然长期看供给持续扩容，大部分股票被边缘化是不可逆的，但是短期定增、并购等新政策的实施，可能会让一、二级市场的对接更加活跃一些。综上，js345金沙城娱乐场线路认为，2020年分化的行情依然可能是大概率的，战略上规避因过度投机而涨幅巨大的个股与板块，整体看好低估值板块。投资上，js345金沙城娱乐场线路采取均衡的组合管理策略，以稳定的高股息的股票为盾，以优质成长股为矛，努力为客户创造回报。

三季度，美国经济出现了疲软的迹象，美股的波动加大。国内经济整体平稳，通胀受猪肉价格等因素影响，有所反弹。A股指数呈现先抑后扬的走势，8月上旬，伴随海外市场的下跌，A股也未能幸免，但是随后领先美股企稳，并走出一波以科技股为代表的上涨行情。整个季度沪深300指数微跌0.3%，创业板指上涨7.68%。分行业看电子股表现一枝独秀，涨幅超过20%，钢铁、采掘等板块表现较差。。

展望未来，长期在全球利率都可能下行的情况下，“资产荒”的情况有可能会再次上演。尤其国内在房地产失去投资属性，大量的刚性兑付的债务被打破之后，权益类资产可能会显得尤为稀缺，但是中短期货币政策可能会受到通胀的影响。所以整体上，js345金沙城娱乐场线路对市场整体并不悲观，但是另一方面，市场分化非常严重，大部分优质股票被投资者抱团取暖，而估值便宜的大部分股票或多或少都有一些瑕疵，选股的难度也非常大，甚至有踩雷的风险。在这种情况下，js345金沙城娱乐场线路采取均衡的组合管理策略，以稳定的高股息的股票为盾，以优质成长股为矛，努力为客户创造回报。

二季度，市场情绪跟随贸易战的节奏出现了很大的起伏，从一季度很快达成贸易协议的预期，到突然的加关税，封杀HUAWEI，再到中美金首会晤，在短短几个月里，市场情绪由乐观到跌入谷底再到出现反弹。二季度的情况也充分说明，虽然贸易战是影响市场的重要因素，但过程几乎是不可预测的，js345金沙城娱乐场线路能做的可能仅仅是市场特别乐观的时候谨慎一些，市场特别悲观的时候积极一点。跟随市场对贸易战的预期的波动，各类指数也都呈现先抑后扬的走势，整体看大市值股票表现明显优于小市值股票，全季上证50指数上涨3.24%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌10.75%。分行业看，食品饮料、银行、建材、家电等行业表现较好，传媒、轻工、电气设备等行业下跌幅度较大。本产品由于部分个股原因，表现较差，未能跑赢基准。

经历了18年的大跌之后，19年1季度，A股市场大幅上涨，沪深300指数上涨28.62%，创业板指上涨35.43%。分行业看，农林牧渔、计算机、非银等板块涨幅靠前；电力、银行、石化等板块涨幅靠后。市场上涨的主要原因在于低估值背景下的预期修复，A股走势证明每次市场极度悲观的时候都孕育着较大的投资机会，另外的边际影响因素是监管方式的市场化激活了一部分操作灵活的资金，增加了市场的活力，而短期大幅上涨造成的财富效应又吸引了场外的增量资金，据报道3月份新增开户数大幅增长。这些因素共振，造成了今年一季度和去年截然不同的市场走势。

站在当前时点，虽然市场有所上涨，但是js345金沙城娱乐场线路认为整体A股的估值依然不贵，大类资产比较中依然具有比较优势，特别是股市本身就具有反身性，在有增量资金入场的情况下，很难预测市场会上涨到什么程度。风险方面值得关注的是中美贸易战的谈判是否会出现一些反复以及科创板在实行注册制之后股票在供给方面的压力。本产品在一季度增加了部分仓位，结构上也进行了一部分调整，js345金沙城娱乐场线路依然坚持价值投资的理念，争取为客户创造超额收益。

4季度，虽然政府针对实体经济和金融市场的问题，出台了一些积极的措施，缓解了市场部分的担忧情绪，但是惯性下跌的力量并没有停止，指数创出了新低。整个季度，沪深300指数下跌12.45%，创业板指下跌10.70%。分行业看， 各个行业板块呈现普跌的态势，采掘、化工、钢铁、医药等行业跌幅靠前，农林牧渔、通信等行业表现略好。报告期内，本产品未能取得很好的收益，但是js345金沙城娱乐场线路依然对持有的上市企业的市场前景和盈利表现充满信心。

长期看，A股处于底部区域。2018年，一方面随着市场的下跌，A股的整体估值已经到达了历史低位，另一方面利率也由年初的高位逐渐下行，股票相对于债券的性价比迅速上升。全部A股的风险溢价已经上升到一个标准差以上，虽然js345金沙城娱乐场线路无法预知未来市场的具体走势，但是风险溢价的水平说明js345金沙城娱乐场线路现在持有股票所能获得的风险补偿是非常有吸引力的。从更大范围的资产比较来看，房地产价格处于高位，无论从租售比还是政策调控的角度都很难具有大幅上涨的潜力；一级市场在缺乏流动性的情况下在很多领域的估值也已经和二级市场的估值发生了倒挂。和其他类别的资产比，股票是最具有投资价值的，这是js345金沙城娱乐场线路相信A股处于底部区域的最重要的理由。因为政策的限制，国内大部分客户的资金只能在国内做资产配置，这也意味着股票的价值洼地迟早会被配置的资金所填平，只是时间无法预测而已。

站在现在的时点，无论是贸易战还是政府对民营经济的态度，js345金沙城娱乐场线路都应该比3季度时有更乐观的预期，而市场的点位比当时更低了，js345金沙城娱乐场线路唯一能做的就是坚守，未来js345金沙城娱乐场线路会以更积极的心态，调整组合，适当的时候增加仓位，努力为客户创造超额收益。

3季度，悲观市场情绪并没有特别大的改观，贸易战所引发的对中美关系的担忧成为了市场主流，悲观者甚至以“冷战”来比喻未来的中美关系。除国庆节前的小幅反弹外，A股市场持续下跌，中小市值股票下跌幅度尤甚，绝大多数中小市值股票股价已经创了熔断以来的新低，全季沪深300指数下跌2.05%，创业板指下跌12.16%。分行业看，银行、非银、采掘、钢铁、军工表现较好，家电、纺织服装、医药、电子、传媒下跌幅度较大。

股市下跌则是投资者“长期问题短期化”的表现，很多宏观问题站在这个时点是悲观的甚至感觉是无解的，但是如js345金沙城娱乐场线路在中报分析中所述，在投资上越是在艰难的时候js345金沙城娱乐场线路越是要乐观的看待未来，宏观上js345金沙城娱乐场线路要相信中国的国运，相信政府处理各种复杂问题的能力，微观上js345金沙城娱乐场线路要相信优秀的企业家能够带领他们的企业渡过难关，行业洗牌后会迎来更好的未来。目前市场的估值已经达到了历史最低水平，尤其是中小市值股票，经过3年多的大跌，js345金沙城娱乐场线路相信里面会有不少未来的牛股。js345金沙城娱乐场线路将继续用积极心态去看待未来的市场，在合适的时候用剩余的仓位去积极布局跌下来的优秀企业，努力为客户创造超额收益。

2季度，受去杠杆、贸易战等因素影响，A股市场表现惨烈，单边下跌趋势延续至今，市场情绪跌至冰点，大部分股票已跌至2016年年初熔断时的低点。整个季度沪深300指数下跌9.94%，创业板指下跌15.46%，分行业看，食品饮料、休闲服务、医药生物等稳定类的行业表现较好，传媒、通讯、电气设备、国防军工等行业下跌幅度较大。

在这个艰难的时刻，市场将内忧外患的悲观情绪充分演绎，很多资金夺路而逃，市场的整体估值跌至历史低点附近。虽然未来充满了不确定性，但是在投资上，js345金沙城娱乐场线路觉得越是在艰难的时候js345金沙城娱乐场线路越是要乐观的看待未来，宏观上js345金沙城娱乐场线路要相信中国的国运，相信政府处理各种复杂问题的能力，微观上js345金沙城娱乐场线路要相信优秀的企业家能够带领他们的企业渡过难关，行业洗牌后会迎来更好的未来。价值投资规律告诉js345金沙城娱乐场线路，越低的估值意味着未来更高的回报，js345金沙城娱乐场线路将用积极心态去看待未来的市场，在合适的时候用剩余的仓位去积极布局跌下来的优秀企业，努力为客户创造超额收益。

1季度， A股市场震荡为主，沪深300指数和创业板指呈现明显的跷跷板关系，年初市场延续去年的风格，2月初风格演绎到极致，在国家鼓励创新、独角兽上市等因素的刺激下，创业板开始走强，整个季度沪深300指数下跌3.28%，中小板指下跌1.47%，创业板上涨8.43%。计算机、休闲服务、医药生物表现优异，采掘、非银、汽车、食品饮料等去年表现较好的行业跌幅较大。本产品一季度下跌0.47%。

经济方面，全球经济依然维持17年全面复苏的趋势，除了通胀的担心外，川普政府发起的贸易战是未来最大的不确定因素，虽然js345金沙城娱乐场线路相信最终的结局大概率会以理性的方式结束，但是中间的过程几乎不可预测，投资上js345金沙城娱乐场线路将以平和的心态应对为主。市场风格方面，js345金沙城娱乐场线路预计今年会比较均衡，外资持有较多的蓝筹股可能受美股涨跌和人民币汇率的影响较大。如js345金沙城娱乐场线路年度资产管理报告所述，股价的长期表现最终还是取决于企业业绩增长，与风格关系不大，所以撇开市值大小的偏见，js345金沙城娱乐场线路将努力在跌幅较大的企业寻找被错杀的个股，逐步调整组合，将一些涨幅较大，潜在回报率已经不高的个股换成风险回报比更好的标的，努力为客户创造超额收益。

4季度A股市场震荡为主，大盘风格占优，沪深300指数先扬后抑，涨幅5.07%，创业板指一路下跌，跌幅6.12%。分行业看，资金依然青睐白酒、家电、保险等行业，继续抱团上涨；而计算机、军工、传媒等行业下跌比较明显。本产品4季度净值上涨4.80%

经济方面，17年受海外经济持续复苏影响，外需表现强劲，而内需平稳偏弱，全球通胀都处于比较温和的区间。18年经济增速大概率还是维持在比较平稳的水平，但是通胀是值得警惕的风险因素，特别需要关注原油和农产品的价格。市场风格方面，17年受海外资金配置的影响，A股的风格分化非常严重，规模因子和动量因子的超额收益非常明显。但是拉长时间看，js345金沙城娱乐场线路认为股价的表现最终还是取决于企业业绩增长，与风格关系不大，所以撇开市值大小的偏见，js345金沙城娱乐场线路将努力在跌幅较大的企业寻找被错杀的个股，逐步调整组合，将一些涨幅较大，潜在回报率已经不高的个股换成风险回报比更好的标的，努力为客户创造超额收益。

3季度在宏观层面较为稳定的背景下，市场风险偏好逐渐上升，市场表现整体活跃，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨4.04%；分行业看，钢铁、有色、金融、食品饮料等行业表现较好，涨幅超过10%；传媒、公用事业、纺织服装、医药生物等个别行业是负收益。3季度市场活跃程度超过js345金沙城娱乐场线路之前的预期，本产品配置较为均衡，单季度上涨6.32%。

展望未来，js345金沙城娱乐场线路依然坚持自下而上选股的策略，在海外配置资金的推动下，绝大多数一线白马股的估值基本都达到甚至超过了历史最高的估值区间，未来需要关注人民币汇率的走势和美股整体估值的变化。在此背景下，二三线优质个股的性价比日益突出，js345金沙城娱乐场线路特别关注一些本身质地优秀而受困于外部环境的企业。在组合管理的大方向上，js345金沙城娱乐场线路坚持逐步将将部分前期上涨过多估值偏贵的标的换成性价比可能更高的股票，争取为客户创造长期稳定的收益。

由于人民币汇率的企稳和A股纳入MSCI指数的预期，通过沪股通和深股通渠道北上的外资成为上半年为数不多的增量资金，这些资金青睐茅台、海康、美的、恒瑞等一线龙头，成为类似股票上涨的重要推动力量，加速了A股估值体系和海外成熟市场估值体系的对接；另一方面，这类股票的上涨也带动了国内趋势投资者的加入。两方面的力量导致上半年A股的市场风格分化的非常严重，2季度沪深300指数上涨6.10%，创业板指下跌4.68%，市值大的行业龙头有非常明显的超额收益。

展望未来，js345金沙城娱乐场线路依然维持“指数震荡，个股分化”的判断，随着一线白马的估值修复到了一定水平，二三线优质个股的性价比日益突出，这类股票的知名度没有那么高，外资研究覆盖难度相对较大，这类股票将是js345金沙城娱乐场线路未来研究和投资的重点。投资思路上，js345金沙城娱乐场线路坚持自下而上精选个股的策略，以3年的眼光筛选一批风险收益符合js345金沙城娱乐场线路要求的个股，逐步将将部分前期上涨过多估值偏贵的标的换成滞涨的股票。